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信義光能:光伏玻璃供需偏緊下半年有望迎來業績拐點
發布時間:2019-07-19 08:53:39    信息來源:東方財富快訊  點擊:777次
光伏玻璃龍頭庫存處曆史低位:根據卓創資訊數據,上半年國內3.2mm鍍膜光伏玻璃均價爲25.57元/平米,同比下降10.4%,其中一季度均價同比下降18.6%、二季度均價同
比下降1.1%。6月開始,均價已呈現同比正增長(+6.4%),去年高基數影響正逐步消除。截至目前,主流企業合同訂單飽滿,龍頭庫存曆史低位,市場對8月價格存上漲預期。
國內需求不確定性消除:海外需求整體穩中有升,3月份國內組件出口創曆史新高(3.79GW),4、5月出口數據環比小幅調整。7月11日,能源局公布2019年光伏電站競價上網項目建設名單,指引2019年新增裝機40-45GW,國內光伏市場有望加速,19年需求不確定性已經消除。
分拆信義能源:母公司少股股東權益增加、資産負債率下降。子公司信義能源(3868.HK)已于5月28日在香港聯交所上市,募資所得款項淨額35.26億港幣,分拆後公司持有信義能源的比例從75%降至53.7%,但仍保留控制權。對公司而言,募集資金45%用于3條光伏玻璃産線投資、45%用于830MW光伏儲備項目投資、10%一般營運資金。根據我們測算,分拆導致19年淨利下降7.6%(原淨利預測值25.78億港幣)。
預計中期淨利同比持平(+1%)、每股攤薄收益同比降4.1%:預計公司上半年光伏玻璃有效産能增長7.3%、玻璃均價同比降10.4%;光伏電站發電收入增長明顯;光伏玻璃毛利率30%,同比降3.4個百分點。受3月份先舊後新配股的影響,每股攤薄收益同比降4.1%。
下調目標價2.3%至HK$4.40,重申“買入”評級
相較中期業績,我們更看好公司長期增長前景以及分拆潛在利好釋放(包括負債率下降、融資靈活性提高、子公司估值釋放)。預計公司19-21年産能釋放加速(CAGR23%),同時考慮分拆對利潤表的影響;分別上調2019-2021年收入預測2.7%、6.7%、18.6%至95.6、119.1、148.1億港幣,下調歸母淨利預測8.6%、8.8%、2.4%至23.6、27.4、32.6億港幣;基于絕對估值,下調目標價至4.40港幣(此前4.50港幣),重申“買入”評級。當前估值13.1x2019年P/E。
 
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